Hello,

Vous avez été plus de 1300 à lire au moins l’un des deux premiers numéros de la Revue EdTech ! Si vous ne voulez rater aucun numéro, vous pouvez vous inscrire par mail pour la recevoir tous les lundis, 7h59 ! 😎

N’hésitez pas non plus à la partager auprès de ceux qui, dans votre entourage, sont intéressés par les technologies de l’éducation :

Share La Revue EdTech 📈

Après un zoom la semaine dernière sur les entreprises EdTech européennes cotées en Bourse, il est temps de nous intéresser au plus grand marché financier au monde : celui américain.

Comme dans de nombreux secteurs technologiques, l’éducation ne constitue pas l’exception à la règle selon laquelle les plus grandes entreprises technologiques ne sont pas situées en Europe.

En revanche, les technologies de l'éducation se distinguent des entreprises de l'éducation cotées (Laureate, Grand Canyon Education, etc.) par leur côté défensif. Elles n'ont guère été victimes du sell-off observé la semaine dernière sur les marchés, à l'inverse de leurs pairs brick and mortar.

Les EdTechs américaines demeurent des hypothèses d'investissement intéressantes du fait d'une capitalisation encore faible comparée à leur taille de marché. Leurs performances depuis le début de l'année sont certes stratosphériques, mais ne reflètent pas encore totalement le gain de plusieurs années en termes de digitalisation permis par le coronavirus.

Volontairement, nous n’avons inclus que les entreprises purement américaines. Ainsi, les entreprises exerçant en Chine mais cotées sur le NASDAQ seront abordées la semaine prochaine et exclues de cette analyse.

Disclaimer : je suis actionnaire (de manière très modeste) à titre personnel de 2U, Chegg, K12 et Pluralsight, à hauteur de quelques centaines d’euros seulement. Ceci ne constitue en rien un quelconque conseil d’investissement. Bonne lecture !

🇺🇸 Les EdTechs américaines cotées en Bourse

2U

Capitalisation boursière : 2,10 milliards de dollars

Prix d’une action : 32,83$

Chiffre d’affaires 2019 / Résultat net 2019 (perte) : 574,6M$ / (233,5M$)

Variation YTD (depuis le 01/01/2020) : +36,95%

Ceux qui me suivent sur Twitter en ont déjà entendu parler maintes fois. 2U est une entreprise américaine qui a créé des programmes en ligne en partenariat avec des grandes universités américaines et qui retient une très grande partie du revenu ainsi généré (environ 60%) en échange de la fourniture de services complets de recrutement, de plateformes technologiques d'enseignement et d’interactions entre les étudiants.

12 ans après sa création en 2008, 2U s’est imposé comme leader incontournable de l’enseignement supérieur en ligne.

Son business model a convaincu toutes les plus grandes universités anglophones au monde, qui préfèrent confier ce qu’elles ne maîtrisent pas à des partenaires au lieu de les développer en interne, solution très souvent coûteuse (par manque de synergie avec d’autres partenaires), et peu rentable.

Sans vergogne, les partenaires de 2U n’hésitent pas à lui donner 60% des frais de scolarité, voire 70% pour les certifications, tant la croissance et la marge générée est forte pour les écoles, dans le prolongement des réflexions du premier numéro de cette revue. Le détail du partage des revenus est accessible ici : https://imgur.com/gallery/C3IERGH

2U a pu se développer aussi par le choix de la croissance externe afin d’enrichir son portefeuille de programmes. Le sud-africain GetSmarter, spécialiste des certifications en ligne, a été racheté par la firme américaine en 2017, pour un peu plus de 100 millions de dollars, tandis que l’un des leaders mondiaux des bootcamps, Trilogy, est passé sous l’aile de la edtech en 2019 pour 750 millions de dollars. En guise de comparaison, la valorisation d’emlyon bs est de 250 million d’euros, très proche de celle de HEC Paris.

Ce business model, très favorable aux universités, n’est pas du tout rentable à l’heure actuelle. 2U creuse ses pertes d’année en année et le marché lui en tient rigueur. Après avoir flirté avec les 100$ en mai-juin 2018, son cours a été divisé par 3 lors de la séance du 1er août 2019, clôturant sous les 13$.

2U pousse donc ses efforts dans le segment autrement plus rentable de l’Alternative Credential (tous les programmes n’allant pas jusqu’au degree), avec ou sans partenariat avec des grandes universités :

Cependant, 2U fait partie des grands vainqueurs de la crise liée au Covid-19. L’entreprise a su adapter ses offres proposées aux universités, qui ont gagné plusieurs années de digitalisation en leur sein, en seulement 2 mois. Pour 2U, l’acceptation accrue de l’online education constitue une opportunité favorable au développement de ses activités.

Depuis, les marchés sont redevenus positifs quant au sujet de la firme : après avoir été victime de la panique générale ayant mis au tapis la valorisation des small caps, 2U s’est largement redressée et a multiplié son cours par près de trois par rapport à son plus bas atteint en séance, à 11,4$.

⚠️ Attention : investir dans ce genre de valeurs est très volatil, et il faut avoir le cœur bien accroché. Par exemple, lors de la séance du 13 mars 2020, 2U a perdu près de 400 millions de dollars de capitalisation en seulement 2 heures, avant d’en retrouver une très bonne partie avant la clôture, ce qui m’a fait immortaliser ce graphique intraday :

Chegg

Capitalisation boursière : 7,04 milliards de dollars

Prix d’une action : 56,90$

Chiffre d’affaires 2019 / Résultat net 2019 (perte) : 410M$ / (9,61M$)

Variation YTD (depuis le 01/01/2020) : +50,09%

Vous connaissez probablement Pearson ? Voici ce qui devait être son équivalent 100% digital ! Chegg fait 12 fois moins de chiffre d’affaires, a perdu 9,6M$ en 2019 contre un gain de 337M$ pour Pearson, mais vaut 30% de plus !

Créée en 2005 par plusieurs étudiants, Chegg a commencé par trois verticales :

• recherche de bourses étudiantes ;

• plateforme de recrutement focalisée sur les stages ;

• préparation aux processus d’admission des universités.

En 2007, Chegg adopte un positionnement inspiré de Netflix, sur le marché des livres de cours, souvent très chers aux États-Unis, où les prix explosent.

Si l’étudiant français peut se plaindre de devoir acheter un Vernimmen à 63€, un étudiant américain dépense en moyenne plus de 100$ pour un manuel dédié à la même discipline.

Chegg a prospéré grâce à son système de location d’ouvrages, qui lui ont ouvert la voie vers la fourniture d’autres services auprès des étudiants, à tel point que son business historique ne représente plus qu’une petite partie de ses activités, allant du tutorat aux bootcamps grâce à Thinkful, racheté pour 80M$.

Aujourd’hui, l’essentiel de sa croissance est captée par les services additionnels, et Chegg s’est métamorphosée en véritable EdTech. Son business historique de Required Materials est stable depuis 2015, comme l’indique sa répartition des revenus.

C’est cette croissance qui attire les investisseurs, et qui fait que l’entreprise vaut aujourd’hui plus en Bourse qu’un Pearson, que la crise du coronavirus a fragilisé fortement. L’intervention de Dan Rosenweig, CEO de l’entreprise au sein du talk-show Mad Money de Jim Cramer vaut le détour !

L’entreprise est l’une de celles qui enregistre la plus forte progression au NASDAQ depuis le début de l’année. Régulièrement citée comme valeur fétiche par de nombreux intervenants de marché, elle a plus que doublé son cours depuis le 18 mars, son point bas de l’année.

C'est en sortant de ce pur objectif de concurrencer l'historique Pearson que Chegg a réellement réussi sa mue afin de devenir une entreprise qui pèse aujourd'hui 7,04 milliards de dollars en Bourse. Pour se donner un ordre d’idées, il s’agit d’une capitalisation boursière équivalente à la somme de : Lagardère (1 752M$), Rothschild & Co (1 643M$), M6 (1 469M$), TF1 (1 211M$) et Fnac Darty (1 008M$) !

K12

Capitalisation boursière : 992 millions de dollars

Prix d’une action : 24,22$

Chiffre d’affaires 2019 / Résultat net 2019 : 1 015 M$ / 37,2M$

Variation YTD (depuis le 01/01/2020) : +19,02%

K12 s’adresse, comme son nom l’indique, au K-12, segment couvrant l’équivalent de l’enseignement jusqu’à la Terminale. L’entreprise offre des services d’école en ligne à destination de jeunes scolarisés à domicile. K12 travaille aussi avec des écoles en soutien de leurs activités à travers une offre très complète :

Depuis peu, l’entreprise s’est attelée à diversifier ses activités afin de continuer à accompagner les étudiants au-delà de l’enseignement secondaire. A travers, ses marques Destinations Career Academy et Galvanize, K12 s’adresse au marché de la Career Readiness :

Destinations Career Academy ambitionne de délivrer des formations dans cinq principales disciplines : technologies de l’information, médecine & soins, administration des affaires, industrie manufacturière et agro-alimentaire.

Galvanize, quant à elle, est une entreprise rachetée par K12 pour 165 millions de dollars. Elle dispose de trois lignes de business clairement définies :

• Consumer Education : bootcamps d’apprentissage en data science et au code, à suivre en présentiel, blended ou totalement en ligne ;

• Enterprise Training : programmes créés sur-mesure pour des entreprises, workshops de travail autour des problématiques rencontrées par les entreprises (Boeing, Cognizant, Ally, BP, IBM, McKesson, etc.) ;

• Espaces de coworking : au-delà d’une simple location, Galvanize offre également du mentorat à ses membres et organise de nombreux événements. J’ai pu découvrir un de ces espaces lors du tournage d’un documentaire sur l’entrepreneuriat que j’ai co-réalisé avec un ami de promo (à partir de 31:03) :

Fort logiquement, K12 fait partie des entreprises qui ont pu accélérer leur développement grâce au coronavirus. Son service a été utilisé par des milliers d’écoles. Depuis 2020, plus de 1200 professeurs ont bénéficié d’une formation à l’enseignement secondaire en ligne par K12.

Aujourd’hui, K12 célèbre ses étudiants virtuellement à travers l’initiative #K12Grad sur Twitter, invitant ses jeunes diplômés à partager des photos en tenue !

K12 Inc. @K12Learn

Congratulations, Skylar! Show us how you’re making the best out of your pandemic graduation using #K12Grad for a chance to win an "I am ONE!" K12 t-shirt. Contest will run until June 30, 2020. Find complete rules on our Instagram page.

June 6th 2020

10 Likes

Son cours de Bourse est stable depuis une dizaine d’années :

Pluralsight

Capitalisation boursière : 2,57 milliards de dollars

Prix d’une action : 17,95$

Chiffre d’affaires 2019 / Résultat net 2019 (perte) : 317M$ / (112,7M$)

Variation YTD (depuis le 01/01/2020) : +4,30%

C’est la EdTech cotée en Bourse la moins liée au système classique de l’enseignement. Il s’agit d’une plateforme de formation aux métiers de la tech. Pluralsight profite du fait que les développeurs doivent constamment se former, au risque d’être obsolète en 18 mois.

Marché de 42 milliards de dollars aujourd’hui, l’enseignement en ligne devrait générer 300 milliards en 2025. Initialement basée sur des formations physiques en 2004, Pluralsight entend jouer un rôle majeur au sein de ce marché, qu’elle occupe depuis 2007, avec des formations enseignées par plus d’un millier d’instructeurs, experts dans chacun de leur domaine.

Après neuf années sans financement extérieur, Pluralsight s’est ouvert aux investisseurs externes fin 2012. Sa croissance lui a permis de réunir 135 millions de dollars en 2014 avant d’entrer en Bourse en 2018.

Suite à un pivot du segment B2C vers le segment B2B, 88% de son chiffre d’affaires provient de ses 18 000 entreprises clientes, dont 70% des entreprises du Fortune 500. En effet, Pluralsight offre une combinaison de formation continue et de mesure des compétences tech des équipes (avec le Skill IQ), ce qui fait de son offre un must-have pour les entreprises au fait des évolutions des compétences de leurs collaborateurs.

Les autres entreprises cotées :

L’éditeur Houghton Mifflin Harcourt Learning Technology, un des 5 premiers publishers au niveau mondual, peut être considéré comme une des toutes premières entreprises EdTech au monde, si l’on considère que l’enseignement par CD-ROM développé par Riverdeep correspondait effectivement aux premières technologies de l’éducation. Son histoire est assez incroyable, et l’article Wikipedia sur Barry O’Callaghan, qui, par le biais d’acquisitions a fait du petit éditeur irlandais un leader mondial qui s’est finalement brûlé les ailes est très instructif !

L’éditeur Wiley initie aussi une forte vague de croissance externe pour rester pertinent, nous analyserons sa stratégie plus tardivement.

Enfin, Instructure a été racheté par le meilleur fonds de Private Equity d’après HEC et Dow : ThomaBravo. Une acquisition survenue juste avant la crise du Covid-19, qui a fortement boosté l’activité de l’entreprise, très peu connue sous son nom propre, mais bien plus grâce à celui de son produit phare : le LMS Canvas.

J’espère que cette revue vous a plu, n’hésitez pas à la partager sur les réseaux sociaux, je me ferai un plaisir de liker/commenter/repartager ! :)

Share

Les commentaires sont ouverts, n’hésitez pas à utiliser cet espace pour débattre.

A très vite et bonne semaine !

Mehdi

CEO 2Empower